巴菲特不时在强调选择性专注的重要性和“20个打孔位”的投资哲学。巴菲特的投资助手查理.芒格于1994年在南加州大学商学院做了题为“一堂入门人生阅历课”的演讲时谈到一个巴菲特在他整个职业生活中运用过并取得庞大胜利的战略。 演讲的原话是这样的： 当巴菲特在商学院演讲的时分，他说，“我能够给你一张只需20个打孔位的卡片，你能够打20个孔，代表着你在这终身中一切能够做的投资，从而最终增加你的财富总值。但是一旦打完了卡上一切的孔，你就不能再做任何投资了。 芒格继续说道：“依据这些规则，你将会真正认真地思索你的每一次投资，你会被迫三思然后行，所以这样一来你自然会做的好得多。” 同样的，这道理对我而言似乎是十分明显的，对巴菲特而言也一样。但是，在美国少有人提到这一点商业技巧。它只不外不是传统的做法。 我觉得，要成为赢家就要十分有选择性公开注，这是显而易见的。在我的生活中，很早就明白这一点了，但我不知道为什么其他很多人还不明白这一点。 实践上“股神”在实践投资中也是这样践行的——巴菲特从1977年至2004年这27年间，只选择了22只股票，重仓投资的只需七只股票，这七只股票占一切股票盈利的87%，难怪巴老一再强调假如拿掉十个最好的投资，那么博克希尔的收益将十分平凡。最难的是什么都不做，耐烦等候绝佳的投资机遇的呈现，2004年博克希尔的现金等价物高达430亿美圆，但是巴老依旧对波澜不惊的市场无动于衷，其顽固的耐烦可见一斑。巴菲特平均四年才选出一只重仓股，比很多人寻觅人生伴侣的时间都要长。 其真实我看来真的把这件事想明白了并付诸行动，那么持股的难题将迎刃而解——即然选择好股票是如此的坚难，我们卖出股票的钱又去做什么呢？要想在投资范畴有所建树，必定要在了解企业正确估值和认识市场有足够的耐烦两个方面都做的相当出色才行。或许与性格有关认识市场有耐烦这一关我很容易的就踏过去了，目前正在学习了解企业和正确估值的路上…… 最近随着“漂亮50”行情的深化，身边急于加仓的朋友多了起来，纷繁讯问还有什么能够满足长期投资的种类。加之最近房租加上一些杂七杂八的搞费，讲课费等等细碎银子攒到一同也需求找一个合适的投资去向。原先持有的几只股票不是涨幅较高低不去手（当然持有没问题但买入就不适合了）就是仓位占比较高不宜再次加仓。 将股票池翻了个遍也没找到心仪的种类，不得己扩展搜索范围，终于找到一只各方面看都无可挑剔的种类——老凤祥B。
我们先看行业前景—— 我翻阅了珠宝行业的几家公司的年报及招股阐明书等牢靠的文件大致得出行业的未来前景： 首先居民可支配收入增长是珠宝首饰消费增长的重要引擎。得益于中国经济过去多年较快展开，城镇居民人均可支配收入也取得了可观的增长，这给消费行业大展开提供较好的物质基础。 依据波士顿咨询公司2012年12月发布的《中国新一代消费推进力讲演》，在未来三年内，估量我国将超越日本成为世界第二大消费市场，到2020年，我国消费总额将抵达60.23万亿元。在我国居民消费才干不时进步的趋向下，居民消费结构也开端不时升级，珠宝首饰等高档消费品的消费呈现快速增长的趋向。 同时在《与2020年中国消费者会面》讲演中，麦肯锡将消费群体分为富有消费群（年均消费额超越3.4万美圆）、主流消费群（年均消费额在1.6万-3.4万美圆）、价值消费群（6千-1.6万美圆）和贫穷消费群（少于6000美圆）。其中，主流消费群能担负得起汽车和普通朴素品等消费，是我国消费群体的中流砥柱。麦肯锡预期到2020年“主流”消费群将会占到我国城市人口的51％，为近1.67亿户家庭（相当于近4亿人口），这个群体在我国的增长将进一步推进我国中高端珠宝首饰市场的蓬勃展开。
其次较低的人均珠宝消费渗透率预示着珠宝消费市场空间庞大 在人均消费额方面，我国个人消费支出占国内消费总值的比例为33%，而同期美国和英国的比例分别高达71%和65%。依据麦肯锡预测，到2020年，我国的个人消费总额将成为仅次于美国的全球第二大消费市场，珠宝首饰消费预期将随之增长。 在人均珠宝消费额方面，随着我国经济高速展开、城市化进程加快，我国人均珠宝消费额近几年有显著提升，由2000年的人均10.20美圆进步到了2012年的人均54美圆。而与世界兴隆国度横向比较，我国人均珠宝消费额却显著偏低。若未来我国人均珠宝消费水平能抵达上述国度的水平，我国未来珠宝首饰消费需求增长空间依旧很大。
据我国权威机构对中国女性饰品市场的调查，女人占领饰品消费市场的最大份额。世界四大时兴之都（巴黎、纽约、米兰、伦敦）以及东京、香港等城市的饰品年贸易总量近1000亿美圆，我国女性饰品人均占有率缺乏5％，而东京68.2％、新加坡48％、香港54％、韩国68％、马列来西亚为47％，泰国为68％。市场经济的飞速展开，女性的生活品味、生活质量，正在发作着质的飞跃，需求也逐步更为明晰和激烈。 另外行业集中度逐步进步，市场向知名品牌汇集十分有利于行业中优质企业市场份额的拓展。就品牌集中度而言，国内珠宝首饰高端消费主要集中于 Cartier（卡地亚）、Tiffany（蒂芙尼）、Bvlgari（宝格丽）等国际高端品牌；中高端消费则集中于香港的周大福、周生生等及国内的老凤祥、周大生等品牌。目前国内珠宝消费品牌认识尚处于初期阶段，区域型品牌或者市场杂牌分流了近半的置办力——行业集中度还有待进步。
我国在 60、70 年代的出生的群体目前仍继续维持中国传统的消费习气，但是在第三次人口出生高峰长大起来的 80 后和 90 后，无论在接受的教育、长大的社会环境、还是在主流价值观等方面或者说从更多的生活角度完成与国际接轨，传统的消费习气有所转化，也包含根深蒂固的珠宝消费行为，珠宝首饰置办频率会更灵活，不同时间也会具有不同的珠宝消费需求构成饰品消费“快时兴”文化，满足不同场所不同的佩戴需求，不同的心情和对象也需求装饰不同的作风和偏好。 随着变革开放以来出生的年轻人群逐步走向社会，消费才干不时增强，具备“现代消费认识”的消费者将带来审美消费趋向的构成。毫无疑问，具有典型审美特征的珠宝也将受益于新一代年轻人的审美消费需求。消费在满足传统婚庆刚性需求外，逐步向情感消费扩展，开端成为订婚日、结婚留念日、父母华诞等表白情感的方式；从单一的戒指消费到戒指、吊坠、耳钉、手链等个性化、套系化的饰品扩展，这也给珠宝行业带来新的展开机遇和庞大的市场空间。 目前行业竞争主要经过不同的市场定位和产品定位实施差别化竞争战略，国外一线知名品牌占领一部分高端市场（朴素品市场）但份额较少，如卡地亚、蒂芙尼等仰仗长久的品牌历史和精深的设计工艺曾经逐步构成各具特征的珠宝首饰文化，遭到一部分高端消费人群的追捧。该类品牌打造的中心竞争优势在于设计、样式和工艺水平，主要满足的是目的消费者的审美消费需求，因而在原资料的基础上，能够取得更多来自于“设计”的溢价。 区别于国际品牌的高端定位，国内品牌（包含香港品牌）的定位多数集中在中高端层次，以中产阶级和工薪阶级为主要目的消费群体，该类消费者有一定的价钱敏感度，产品样式和保值增值属性统筹。目前，中高端市场仍是我国市场容量和增长潜力最大的市场层级。 未来随着人们收入水平和消费升级认识的不时提升，行业整合的速度进一步加快，使市场向更具品牌、渠道优势及产品设计才干的企业集中。珠宝首饰行业过去几年处于高景气时期，吸收众多企业进入，竞争日益猛烈。随着市场逐步成熟，对产品设计工艺、品牌文化内涵的了解加深，资金实力单薄、品牌形象含糊、产品缺乏特征的小珠宝企业将面临淘汰。未来的国内市场会走向成熟市场那样的格局——前十大品牌占领80%以上的市场份额。 从以上这些牢靠的数据能够看出，中国珠宝行业的前景还是较为可观，即是一个增量市场（行业空间较大），也是存量优化潜力较大（行业集中度提升空间大）的双重增长，双轮驱动的行业。 过去我对珠宝有过很深的成见以为珠宝特别是金饰品结婚时买过简直不会再次置办，而且金饰品不会耗费还能够传代（减少未来的置办力），似乎这是一个越来越小的市场。直到家族里一位晚辈的提示，才认识到珠宝特别是金饰品，每过十来年就会由于样式过时或名义受汗渍腐蚀，名义失去光泽而必须换购。多方了解后，确认是这么回事。关于时兴的现代人很难想像会接受上一辈样式过时，名义失去光泽的饰品。目前市场上黄金的“以旧换新”依据品牌的不同有不同的置换方式。普通分为三种：第一种只回收自家品牌，不计算损耗，只收一定的加工费用；第二种，接纳其他品牌的金饰，但有加重置办的请求，并且计算损耗，由于品牌差别，损耗各有比例；第三种则为有损耗，也有加工费。不论是哪种方式都是对品牌龙头企业有利的。所以珠宝行业就成了典型的消费行业，毕竞追求美好生活的向住是任何时分都不会发作变更的。关于这一点“股神”巴菲特也是十分认可的——“珠宝首饰行业可不是什么夕阳行业，它自古就有且不时稳定持续至今，因而投资珠宝首饰行业很保险。”旗下长期持有波仙珠宝等相关产业。 但是仅仅只是庞大的行业空间还是远远不够的，还要看门槛高不高以及估值合不适合。很多投资者都是受行业前景好的诱惑而掉入“深坑”，其实没有壁垒的长大是没有太大价值的。充沛的竞争会很快让这种长大变的索然无味。 那么珠宝行业的竞争格局又是什么样子的呢？老凤祥又具有怎样的中心优势呢？我们接着聊。 （1）品牌壁垒 珠宝首饰产品由于直接面对最终消费者，而且普通价值较高，这决议了品牌关于珠宝首饰企业的重要性。珠宝品牌的塑造是一个长期的过程，需求持续的投入，不只是长期的资金投入，更重要的是价值观的持续输出。不同珠宝品牌常常包含了其特有的设计理念、品牌定位以及文化元素，取得消费者的认同并产生吸收力需求经过耐久运营的沉淀和积聚，这种品牌的中心竞争力树立了极高的行业进入门槛。 （2）资金壁垒 珠宝首饰行业是资本密集型行业，行业内企业都需求较多的资金置办价值较高的黄金、铂金、钻石等原资料，同时关于采用自营店销售的企业还需求大量的产品中止铺货，并辅以一定的活动资金作为周转，资金需求量较大。本行业的新进入者面临一定的资金壁垒。 （3）设计壁垒 随着社会的展开及人民生死水平的进步，珠宝首饰消费者对样式、内涵及外观设计极端看重。因而，珠宝企业需求具备紧跟以至引领市场潮流的才干及相应的产品设计才干。这依赖于珠宝首饰企业具备较强的设计师团队以及良好的产品设计制度与体系，或者整合应用外部设计资源的才干。因而，进入珠宝首饰行业的设计门槛较高。 （4）营销渠道树立及管理壁垒 营销渠道是珠宝批发企业的中心资源，是提升品牌知名度和市场影响力以及进步产品盈利才干的关键所在。树立掩盖面广、质量高的销售终端是珠宝批发企业的主要竞争战略之一，而城市中心商圈的销售门店常常具有稀缺性，因而招致树立终端渠道的竞争较为猛烈。此外，树立稳定、高质量的营销渠道还需求有一套完善、科学的管理体系和管理制度相配套，需求培育大批具备货品管理、人员管理、品牌形象管理以及跨区域供给链管理才干的专业人员。营销渠道树立及管理才干对新进入者构成较大的应战。 但是在我看来该行业最主要的护城河就是品牌文化，纵观全球珠宝行业的主流企业无不是历史长久，经过时间的洗礼才干焕发出耀眼光彩、文化内涵和人文气息宣显尊贵质量的厚重品牌：
卡地亚创建于1874年巴黎Montorgueil街29号的珠宝工坊。具有一百五十年历史的卡地亚，为瑰丽无匹、巧夺天工的珠宝钟表历史写下辉煌的篇章，卡地亚之名与其珠宝一样绚烂耀目，光辉不可逼视。
蒂芙尼创建于1837年美国纽约第五大道与57街交叉口。自创建以来，蒂梵尼不时将设计富有惊世之美的原创作品视为目标。蒂梵尼珠宝能将恋人的心声娓娓道来，其首创的银器、文具和餐具更是令人心驰神往。经典设计让蒂梵尼的每件作品都能够世代相传，魅力永世。
周大福创建于1929年周大福第一家金店由周至元先生在广州市河南洪德路创建。在六十年代，周大福由郑裕彤先生接手运营，其后他首创的 999.9 纯金首饰，成为黄金首饰业的成色模范。九十年代初，周大福决议以成本加上合理的利润制定 “一口价”，现已成为了 “名不虚传” 的另一代名词。周大福运营珠宝首饰超越77年历史，素以超卓工艺技术及创新首饰设计驰誉珠宝界，现为香港及中国最著名珠宝首饰品牌，其销售网络遍布香港、澳门、中国 100 多个城市共逾 600 多个销售网点，并积极拓展东南亚市场。目前周大福珠宝金行有限公司在香港及国内的珠宝首饰行业里销售额占市场第一位。
周生生来源于1934年，周芳谱先生在广州创建“周生生金行”，初为独资家族生意。1948年开端在香港停业；1973年，以“周生生集团有限公司”在香港上市；1992年进一步成立新控股集团——“周生生集团国际有限公司”，以配合业务国际化之展开。时至今日，周生生已展开成为极具范围之多元化企业，年停业额已达近百亿港元。周生生集团业务多元化，以运营珠宝金饰业为主，包含黄白金珠宝首饰之制造、批发及批发、钟表销售、企业黄金礼品及贵金属化验，其他业务包含地产展开及金融投资效劳、电子商贸等。2005年始，更成为DTC全球看货商，代表着国际权威行业组织对周生生在消费、管理及销售钻石方面的成就及认可。周生生品牌销售网络遍布中、港两地，周生生以富现代感、时兴的形象，为顾客提供一站式专业珠宝效劳，成为一个众所认知的优质品牌。 就像白酒行业一样需求历史积聚，短时间能够发明出江小白这样的爆款，但是要卖到茅台这样的高端，想想就能够洗洗睡了……关于珠宝行业那怕是如日中天的腾讯，阿里要进入这个行业也不得不依照行业规律行事，除非并购品牌否则一样不得不接受淘汰的命运。 而在历史沉淀方面老凤祥在国内也独树一帜：
老凤祥开创于1848年的老凤祥银楼展开沿革而来，其商标“老凤祥”的创意，也源于老凤祥银楼的字号。是逾越了中国三个世纪的经典珠宝品牌。其实老凤祥的字号十分讨巧，郎郎上口又极俱中国传统文化中的不祥，如意，尊贵，典雅的寓意，一听极具好感。 老凤祥银楼“精英荟萃、人才辈出”。老凤祥作为我国珠宝首饰业的民族品牌，经过一代又一代老凤祥人悉心浇灌、勤奋耕耘，从而构成了丰厚的文化底蕴和人才资源。他们发明了我国第一台自动项链衔接机，第一台光亮性电镀设备，第一台失蜡浇铸机，并在历年来的国内外各大珠宝设计制造大赛中荣获170多个大奖，享有“首饰奥斯卡”的佳誉。 “牌子老，样式新，工艺精，信誉好”是消费者对老凤祥品牌的共识。而这一切，来源于老凤祥不时创新的运营理念、严厉的质量管理体系、完善的银楼管理规范和齐全的十大特征效劳。广为传播的“老凤祥首饰，三代人的喜欢”正反映出了消费者对这一首饰著名品牌的钟爱。“共创经典、共享质量”。作为“海派首饰”的始创者和传播者，老凤祥已构成了“至诚、至信、至精、至善”的企业文化，并将以“共进、共赢、共享”的运营理念和“做优、做强、做大”的展开战略与股东、客户、员工携手展开。 “凤鸣中华，金凤呈祥”。21世纪的老凤祥将瞄准打造中国民族首饰业的第一品牌为目的，并以2010年上海世博会为契机，经过鼎力展开礼品和旅游留念品，努力成为上海旅游留念品产业的主力军。老凤祥正在规划着未来的雄图，经过注入时兴元素，让百年品牌焕发青春生机，引进先进的运营理念，扩展老凤祥品牌知名度，增强老 凤祥品牌佳誉度，发明老凤祥品牌联想度，维护老凤祥品牌志诚度。
2016 年，老凤祥第 8 次蝉联“亚洲品牌 500 强”；连续 12 年蝉联世界品牌实验室（World Brand Lab)主办的世界品牌大会“中国 500 最具价值品牌”，品牌价值已抵达 222.91 亿元，位居第 161位；荣列“中国企业 500 强”第 365 位；“上海百强企业”第 31 位；“全球 100 大朴素品公司”排名第 14 位；再次入围《财富》“中国 500 强”；荣登“上海企业创新文化十佳品牌”。 中心的竞争优势正如公司所言——“黄金珠宝行业品牌塑造需求长时间沉淀，而一旦构成则是极强的竞争壁垒。品牌是老凤祥健康、持续、高速展开的中心资产。开创于 1848 年的老凤祥，持续至今已 170年。长久的品牌历史，构成了共同的文化内涵、精深的工艺技术及丰厚的行业阅历。在传承的基础上，老凤祥更为倡导创新和拓展肉体，“敢想、敢做、敢突破”已成为老凤祥企业肉体的内涵，老凤祥品牌的知名度、佳誉度、忠实度逐年稳步上升，处于同行业的抢先位置，是中华老字号中仍坚持展开生机的著名品牌。 2016 年，公司“十三五”展开规划初次提出：继续突出珠宝首饰中心主业，将老凤祥品牌打构成大中华地域黄金珠宝首饰第一品牌的目的，老凤祥品牌将逐步完成由国内抢先品牌向国际知名品牌的转型。 依据国内外普通的商业习气，将珠宝饰品分为五大类：①宝石饰品、②贵金属饰品、③珍珠饰品、④半宝石饰品、⑤人造珠宝。其中前三类为贵重珠宝。老凤祥在传统金饰品范畴竞争优势十分明显，直逼在钻石，宝石，镶嵌饰品等范畴都运营出色的周大福。老凤祥的品牌定位十分合适向钻石、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、牙雕艺术品、珐琅、高端 K 金镜架、工艺美术旅游留念品、金镶玉、珊瑚、钟表等门类产品拓展。 未来五年，老凤祥公司展开任重道远，宽广投资者对此寄予厚望。 谋划好“十三五”展开规划基本在于向证券市场传送展开预期，增强投资者自信心。为此公司高度注重规划的编制工作，相继树立规划编制指导小组和工作小组，凝聚各方共识，几易其稿，高质量地完成了 2016 年至 2020年老凤祥“十三五”展开规划。《规划》全文共分五大部分二十一个小节，全面总结了“十二五”达标状况，系统剖析了“十三五”期间行业走势以及自身展开的优势和优势，前瞻性作出科学判别，确立“坚持创新突破，促进结构调整，坚持行业抢先，完成范围和效益年均两位数增长”的展开战略，并聚焦主业、市场、产品、管理、人才等五个关键范畴，有针对性的明白论述细致的战略谋划和实施措施。《规划》瞻望未来，初次提出将老凤祥品牌打构成大中华地域黄金珠宝首饰第一品牌的目的。并盘绕这一目的，力争到 2020 年完成停业收入 630 亿元，利润总额 32 亿元，分别比“十二五”期未的 2015 年增长 76.47%和 68.42%。 随着国内综合实力的不时上升，具有中华老字号之一的老凤祥必定会迎来辉煌的明天，在能够预见的未来十年一定会超越香港同行成为大中华地域黄金珠宝首饰以至综合品类的第一品牌。 当然分开估值谈投资就是纯忽悠，从估值上看老凤祥B也很有优势，在以估值洼地著称的香港市场同类公司周大福、周生生长期享用20倍pe以上的估值，国际同类公司的平均估值高达25倍以上而老凤祥B目前的估值仅11倍pe，股息率抵达4%以上。是显而易见的低估。 综上所述，从各方面来看老凤祥B都是十分有潜质成为巴菲特眼中“必定如此”的公司，值得重点关注长期跟踪投资。 先说硬伤——普通状况下，珠宝首饰批发行业的毛利率在 20%—50%左右，好比周大福29%，周生生24.4%，周大生33%（以17三季报口径），但老凤祥的毛利率仅有7.95%，净利率竞然只需3.54%。显著的低于行业整体水平，这与国内市场占有率第二的龙头身份不符。 刚看到这一数字的时分我也一头雾水，一番查找在相关文件中找到如下文字： 黄金珠宝行业是典型的重资产、低周转行业，而在加盟商体系的扩张方式下，公司存货周转率一直大幅超越同业其他竞争对手(2012年存货周转天数为79天)，一方面表示了极强的品牌影响力，另一方面也减少了黄金价钱动摇的影响。” 由于黄金饰品销售占比较高(约70%)，公司整体毛利率不时处于较低水平。而仰仗黄金质量和庞大的网点资源，公司得以在原有渠道基础上完成新产品的零成本推行，长期来看，优化品类结构、提升非黄金占比是其展开方向。而随着这一战略的实施，公司整体毛利率水平将有明显改善(镶嵌类毛利率在30%左右)。 也就是说毛利低的缘由有二个，销售方式和黄金饰品占比较大。 同时在周大生的招股阐明书上见到这样的阐明： 从销售方式来看，我国珠宝批发商主要采用自营、经销以及加盟等三种连锁方式。这三种方式在渠道拓展、品牌树立、盈利才干方面各有特性。
对比明牌珠宝毛利率也低的惊人可见毛利率低与销售方式有很大的关系。固然这种方式毛利不高但周转效率很高，全年存货周转天数只需70天，而周大福为300天，周生生为198天，周大生为286天（16年口径）。正是凭着十分高的运营才干，老凤祥在净利润率平均不到4%，负债率低于60%的状况下平均净资产收益率（ROE）抵达25%的高水平。而运营才干也是老凤祥中心优势的一大致现。 去市场察看也能够印证这一点，在合肥地域老凤平和周大福的售价显著高于其它二，三线品牌（不能产生溢价的品牌是没有价值的），而金饰品的成本是相差不大的。高出来的售价简直全是利润，而老凤祥将利润的一部分让与了加盟的商家。调研时还有一段小插曲，在合肥本地合肥百货在当地很有口碑，很多中老年人都十分认可在合肥百货商场中置办相对贵重一点的商品，而合肥百货也顺势组建了自己的金饰产品——合百金饰（听名字就老土）靠低价钱战略到也运营的尚可。而巧的是合肥百货也曾经是我们公司的股东之一。凭着曾经业务上的一些联络，我经过关系找到了相关楼层的经理。侧面了解了下低价钱的合百金饰的销售量在大多数的状况下要低于周大福和老凤祥的一半水平，细致数字就不发布以免他人带来省事。低价钱战略至少在珠宝范畴是没有用武之地的。 再说瑕疵之一——公司在帐上货币资金高达39.5亿（其中85%以上为银行存款）的状况下，依旧短期借款45.7亿而且长期如此。看到这一数字我的第一反映就是钱被大股东占用，仅仅只是出报表时才转回。
也有投资者质疑在买卖平台上讯问：公司一季报短期借款有47亿元，现金有49亿元。既然有大量现金，还有必要这么多的借款吗？ 公司如下回答： 借款是为了订货会备货，并且是有还款周期的。而当季的订货会后产生的回款，会有大量现金流入。特别需阐明的是，这二个数据反映的都是季末时点数！ 我大致了解了下，老凤祥的订货会每年举行四次，其中秋季订货会最为知名，订货会的订单能大致反映市场温度和预视着第二年的销售状况。 查了报表中对付利息一览，短期借款对付利息很少只需几百万，大头是黄金租赁业务预提租息占了大头。黄金租赁业务又称借金还金业务，是指银行对公司授信额度内，银行把黄金实物借给公司，到期日前公司再把黄金实物还给银行并支付一定费用的一项业务。而这一块与金饰品的业务相关。
40多亿借款那怕按一年利息按2.5%算也将产生近一个亿利息，每天将产生近二十多万利息，但公司只产生数百万利息可见是很短的备货运用。这一块又能够扫除了。 再说瑕疵之二——近几年精确的说从一四年开端营收停滞不前。同样的状况同样发作在同行业的周大福和周生生身上，前几年展开好好的为什么经过一三年开端就戏剧性反转了呢？一三年到底发作了什么呢？假如还有印象应该记得中国大妈抄底黄金的一幕就发作在2013年。持续多年的宽松货币政策措施带动国际黄金价钱于2011年9月创下历史高位1920.30美圆。在阅历了此前长达12年的牛市后，黄金价钱2013年重挫28%，美联储逐步撤出极度宽松货币政策的计划也打压投资人对持有黄金的热情。2013年的全年跌幅也是自1981年以来32年的最大跌幅，因全球经济复苏的前景促使投资人转投较高风险资产，使得黄金价钱承压。无论那种货币计算黄金价钱都是近年来的最大跌幅。按欧元计价的国际黄金价钱2013年重挫31%，按瑞郎和英镑计价的现货黄金分别跌30%和29%。
而在13年老凤祥的营收大涨29%，一方面单价大跌28%，另一方面营收大增29%，阐明绝对的销量大幅上涨近八成，严重透支了未来几年的市场空间，所以过去三年行业也不可避免的中止了调整。当然行业调整可能是多方面的把它全部归于金价的动摇有失严谨，但是不论怎样说这至少是缘由之一，而且占了比较大的比重。利润承压的另一个缘由也是金价，普通来说在毛利润率相对不变的状况下金价越低利润也越低，同样是10%的利润率五百元一克能赚五十元，而降到三百元一克，只能赚三十元了。从这点看金价温和上涨是对运营有利的，好在从长期看金价是必定上涨的。从行业整体的状况看老凤祥表示不错比较平稳——14-16年的营收增长率分别为-0.45%、8.76%和-2.1%，净利润增长率分别为16.13%、9.02%和6.16%。而同样的行业巨头——周大福的运营表示就不忍目睹了——14-16年的营收增长率分别为-16.96%、-11.96%和-9.45%，净利润增长率分别为-24.97%、-46.09%和3.87%。周生生也好不到那去——14-16年的营收增长率分别为-23.45%、-0.92%和-15.61%，净利润增长率分别为-11.17%、4.43%和-34.34%。 从老凤祥今年的几份季报看，己经从调整中走出来了，未来几年将会交出较为理想的成果单。 最后来谈一谈未来的预期回报，从严谨的角度动身，我们只需确认企业具有较为宽广的中心竞争优势，未来多年这种优势能够维持以至会向更好的方向展开，当前价钱不贵。就完整能够行动了。置信优质龙头企业一定会超然于整个经济，取得远高于社会的平均收益，而这正是我们想要的。至于未来的收益率普通是不作精准计算的，由于牵扯的变量太多极易出错。但是以前定量剖析做多了，不计算一下总觉得少了点什么。那么就续个尾拍拍脑袋算上一卦。思索到市场前景预估未来十年的平均营收增长率大致能抵达5-8之间，利润增长率能抵达8-10之间，目前股息率大致在4%左右。那么未来年均收益率就等于12-14%。这个收益固然不错但估量大家还不满足吧！鉴于B股低的发指的估值只需有足够的耐烦等四处置B股问题或来个猖獗点的牛市最后以30倍pe卖出就能够取得三倍估值倍乘效应。每年10%的增速十二年后正好三倍，再获三倍乘积，十二年共获利九倍，年复利超越20%。 自己持有老凤祥B，目前占组合的15%未来不扫除加仓的可能。 |
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